市场指数平均市盈率只有5.7倍，股息率接近7%，是全球股市最便宜的国家。为什么俄罗斯股市估值最低？

为什么俄罗斯股市估值最低？

首先是俄罗斯RTS指数的构成，俄罗斯近一半的经济收入来自石油出口。因此，RTS指数的股票权重主要是能源公司和银行，俄罗斯最大的三家能源公司和银行的权重就占40%以上。

能源公司估值普遍不高，全球几大产油国的市盈率通常在10-20倍左右。然而，俄罗斯本身面临着人口高死亡率、经济衰退和通胀的多重风险，因此其石油公司的估值较低。例如，俄罗斯最大的石油企业卢克石油Lukoil OAO的市盈率只有6.7倍。

此外，银行也是一个估值相对较低的板块。农行和建行等国内银行的市盈率只有6倍左右。而俄罗斯最大的商业银行Sberbank Of Russia的市盈率自然没有那么高，因此俄罗斯的RTS大盘指数以能源、金融为主导，自然估值不会太高。

俄罗斯股指过去五年的平均市盈率只有7倍。20世纪以来，俄罗斯股票指数的市盈率很少超过10倍。因此，当我们观察一个指数时，如果只看低市盈率来投资俄罗斯股市，很容易陷入价值陷阱。

那么，既然俄罗斯RTS股市由能源公司和银行主导，为什么俄罗斯最大的原油公司卢克石油公司的市盈率只有6.7倍，而美股原油公司埃克森美孚市的市盈率却能达到17倍？

原因是俄罗斯市场利率太高了，俄罗斯10年以上的长期国债收益率高达10%，在中国仅为3.1%，在美国为1.9%，我们在投资股市时，往往会参考市场的无风险利率对股市进行定价。俄罗斯无风险收益率超过10%。试想一下，股票估值能高吗？

如果股市市盈率超过10倍，也就是收益率的利润不到10%，为什么不直接投资俄罗斯国债呢？

此外，俄罗斯经济增长速度极其缓慢，近十年平均国内生产总值增长率仅为0.91%。如果以美元计价，几乎年年为负。作为一个极度缺乏成长性的股市，市场自然不会给出高估值。

综上，俄罗斯的股市长期估值低，一方面是由于指数构成主要是能源、银行为主，估值中枢不高，另一方面是由于高企的无风险利率，最后俄罗斯国家本身经济缺乏成长潜力。

俄罗斯股市的发展前景如何？

数据显示，自2019年1月份以来，俄罗斯股市的涨幅高达30%。该国股市第二季度的涨幅尤为迅猛，6月甚至一度冲破1400点的历史大关，俄罗斯自2014年以来股市首次突破该点位，有此可见，新兴股市前景可期，会给投资者带来丰厚回报，表现将优于美股。

综合来看，助推俄罗斯股市走高的首要原因在于该国上市公司表现不错，随着经济明显复苏，包括银行业在内的多个行业今年以来利润颇丰。

VTB投资公司表示，尽管宏观经济表现仍有欠缺，但摩根士丹利资本国际俄罗斯指数今年迄今上涨30%，保持着新兴市场领头羊的地位，该国股市还在6月触及1400点位，虽然在8月有所回调，但也接近其全球1250点的合理上涨高位，预计在俄罗斯公司盈利表现优异、公司治理改善之下，俄罗斯股市在今年剩余时间内有望守住涨幅。


(资料图)

数据显示，俄罗斯的平均股息回报率达到7%至7.5%，是基准的摩根士丹利新兴市场平均股息回报率3.3%的两倍，这进一步提升了俄罗斯股市的吸引力，另外，虽然俄罗斯股市今年出现大涨，但其市盈率仍然处在合理范围之内，MSCI俄罗斯12个月远期市盈率继续低于6.0倍，在8月份甚至跌至5.7倍，低于其他股市，这也让投资者对俄罗斯股市更为青睐。


关键词： 俄罗斯股市 估值最低 发展前景